Giá vàng lao dốc xuống 3.850,00 và đây không chỉ là một nhịp điều chỉnh: thị trường đã trải qua một đợt định giá lại mang tính căn bản. Lạm phát tại Mỹ tỏ ra quá nóng khiến Cục Dự trữ Liên bang chưa thể nới lỏng, số liệu việc làm khẳng định nền kinh tế chưa hề chậm lại, và việc Trump bác bỏ thỏa thuận với Iran đã chính thức xóa bỏ khoảng “nghỉ ngơi” địa chính trị của kim loại này. Đồng USD và các chỉ số cổ phiếu tăng chính vì những lý do đó — nhà đầu tư đang chuyển sang các tài sản được hưởng lợi từ mặt bằng lãi suất cao, trong khi vàng, vốn không mang lại lợi suất, trở thành kẻ thua cuộc lớn nhất.

Điều gì đã đè bẹp giá vàng

• Lạm phát phá vỡ câu chuyện "lãi suất đã đạt đỉnh". CPI lõi tháng 10 tăng 0,3% so với tháng trước — tháng thứ ba liên tiếp — cao hơn dự báo 0,2%. Đối với thị trường, điều này báo hiệu Fed không chỉ giữ nguyên lãi suất mà còn có thể hành động mạnh tay hơn. Thành viên Fed Christopher Waller nói thẳng rằng, với dữ liệu như vậy, một đợt tăng 50 điểm cơ bản có thể là cần thiết.
• Dữ liệu việc làm xóa nốt lập luận cuối cùng cho việc tạm dừng. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu là 200.000 so với dự báo 195.000. Dù hơi cao hơn dự báo, con số này vẫn gần mức thấp lịch sử và xác nhận thị trường lao động vẫn khỏe. Điều đó có nghĩa Fed không có lý do để nới lỏng.
• Chỉ số USD tăng vọt lên đỉnh 19 tháng. DXY vượt 103,08, quay lại vùng mức của tháng 4/2025. Đối với vàng được định giá bằng USD, đây là cú đánh trực diện: kim loại trở nên đắt hơn đối với những người nắm giữ các đồng tiền khác.
• Trump bác bỏ thỏa thuận với Iran, và điều này gây bất lợi cho vàng. Ông viết trên Truth Social: "Chúng ta không cần một thỏa thuận với Iran. Những ngày đó đã qua. Chúng ta đang nắm tiền của họ, hàng trăm tỷ, và chúng ta có eo biển của họ!". Điều đó dập tắt hy vọng về một giải pháp ngoại giao từng hỗ trợ vàng vào thứ Hai. Giá dầu bật tăng ngay lập tức (Brent trên 93 USD), và với vàng đây là yếu tố tiêu cực: giá dầu cao hơn - kỳ vọng lạm phát mạnh hơn - Fed càng diều hâu hơn - lãi suất thực cao hơn - áp lực lên kim loại. Nghịch lý là về thông lệ, địa chính trị lại hỗ trợ vàng như một tài sản trú ẩn an toàn. Nhưng trong cấu hình hiện tại, thị trường không giao dịch nỗi sợ, mà giao dịch lạm phát thông qua dầu.

Tại sao các chỉ số chứng khoán lại tăng

Các chỉ số và đồng USD tăng không phải bất chấp logic này, mà chính vì nó. Thị trường cổ phiếu tập trung vào sức chống chịu của nền kinh tế hơn là bản thân mức lãi suất. Dữ liệu việc làm mạnh ngụ ý nhu cầu tiêu dùng và lợi nhuận doanh nghiệp sẽ vẫn cao. Chỉ số Dow Jones tăng 0,5%, S&P 500 tăng 1,3% và Nasdaq tăng 1,6%. Nhà đầu tư mua cổ phiếu vì kinh tế Mỹ trông vẫn mạnh, và các đợt tăng lãi suất của Fed là phản ứng trước sức mạnh đó, chứ không phải trước sự yếu kém.

Bản chất của nghịch lý

Vàng và cổ phiếu vận hành trong hai hệ quy chiếu khác nhau:

• Với cổ phiếu, dữ liệu mạnh = tốt (lợi nhuận tăng).
• Với vàng, dữ liệu mạnh = xấu (lãi suất duy trì cao; chi phí cơ hội của việc nắm giữ kim loại tăng).

Miễn là sự phân kỳ này còn tồn tại, vàng sẽ vẫn chịu áp lực ngay cả khi USD và cổ phiếu tiếp tục cùng nhau đi lên.

Các sự kiện then chốt cần theo dõi

• Thứ Sáu, 13/11, 13:30 GMT — Chỉ số giá sản xuất (PPI) của Mỹ cho tháng 10. Đây là yếu tố kích hoạt chính vào cuối tuần. Nếu PPI mạnh, khả năng tăng 50 điểm cơ bản sẽ tăng lên, và vàng có thể kiểm định vùng 3.884 và thấp hơn. Nếu PPI yếu, sẽ có cơ hội phục hồi kỹ thuật lên vùng 3.965–4.012.
• Các bình luận tiếp theo từ Fed. Sau phát biểu của Waller, thị trường sẽ theo dõi mọi gợi ý về việc thắt chặt mạnh tay hơn. Các bài phát biểu của Chủ tịch Fed New York John Williams và những quan chức khác có thể làm gia tăng hoặc giảm bớt áp lực lên vàng.
• Bối cảnh địa chính trị — đàm phán với Iran và eo biển Hormuz. Sau tuyên bố của Trump, hy vọng về một thỏa thuận hầu như tan biến; bất kỳ leo thang nào cũng sẽ đưa lại phần bù rủi ro vào giá dầu. Đối với vàng, đây là con dao hai lưỡi: giá dầu cao hơn làm tăng kỳ vọng lạm phát, qua đó củng cố lập trường diều hâu của Fed.

Tiếp theo điều gì cho vàng

Ngã rẽ trước mắt là PPI vào thứ Sáu. Về mặt kỹ thuật, vàng đã ở vùng quá bán, nhưng đà xu hướng vẫn mạnh. OCBC lưu ý môi trường vĩ mô đã trở nên kém thuận lợi hơn, nhưng ngân hàng "không chuyển sang quan điểm giảm giá trong trung hạn". Điều đó hàm ý: ngắn hạn — tiếp tục chịu áp lực; trung hạn — có cơ hội phục hồi khi thị trường tiêu hóa kịch bản Fed diều hâu.